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影响国债期货价格的因素

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影响国债期货价格的因素
国泰君安金融衍生品研究所

1

总体框架 宏观经济 通货膨胀 货币政策

2
3 4
第2页

整体框架

国债价格

收益率

P?
第3页

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1

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2

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整体框架
宏观经济 通货膨胀

社会热点

高层活动

货币政策

银行需求 利率产 品供给 保费收入 保险需求 财政政策

债基发行 基金仓位

信用产 品供给 基金需求

企业发债空间、 其它政策

各类型债券 风险收益比

投资组 合构建

机构投 资约束

第4页

宏观经济
先行指标

PMI、宏观经济先行指数

房地产 基建 制造业 人民币有效汇率

固定资产投资 支出法

消费

一致指标

出口 OECD工业增长
存货投资

生产法

工业增加值

滞后指标

物价、就业

第5页

宏观经济
14 12 10

8
6 4 2

0
-2 -4 -6

最终消费支出

资本形成总额

货物和服务净出口

GDP累计同比
货物和服务净 出口, 0.90%

最终消费支出, 45.20%

资本形成总额, 53.90%

第6页

宏观经济

48 40 32 24 16 8 0 08-12 09-12 10-12 11-12 房地产开发投资完成额:累计同比 固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计值:百分比 12-12

48 40 32 24 16 8 0

固定资产投资完成额:累计同比 固定资产投资完成额:制造业:累计值:百分比

数据来源:Wind资讯

第7页

宏观经济

22

22

20

20

18

18

16

16

14

14

12 08-12 09-12 10-12 社会消费品零售总额:当月同比 11-12 12-12

12

数据来源:Wind资讯

第8页

宏观经济

50 40 30 20 10 105 0 -10 -20 -30 08-12 09-12 出口金额:当月同比 10-12 11-12 人民币:名义有效汇率指数(右轴) 12-12 108 96

99 102

111

数据来源:Wind资讯

第9页

宏观经济

45 36 27 18 9 0 -9

100.8 100.1 99.4 98.7 98.0 97.3 96.6

-18 95.9 08-12 09-12 10-12 11-12 出口金额:当月值:乘:百分比 12-12 OECD综合领先指标(右轴)

数据来源:Wind资讯

第 10 页

宏观经济

18 16 14 12 10 8 6 08-12 09-12 10-12 工业增加值:当月同比 GDP:当季同比 11-12 12-12

18 16 14 12 10 8 6

数据来源:Wind资讯

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通货膨胀
全球工业增长 中国工业增长 能源价格冲击 美元贬值 农户通胀预期引发库 存调整、囤积粮食、 惜售生猪

全球PPI上升 中国PPI上升

CPI非食品的成本压 力

劳动力需求上升 劳动力价格上升

超调风险

粮食价格上升 生猪价格上升 CPI食品价格上升

通货膨胀

第 12 页

通货膨胀

1.4 560 0.7 520 0.0 480 -0.7 440 -1.4 400 -2.1 360 -2.8 -3.5 08-12 09-12 PPI:全部工业品:环比 10-12 11-12 CRB现货指数:综合:月(右轴) 12-12 320

数据来源:Wind资讯

第 13 页

通货膨胀

蓝色CRB指数

黑色美元指数

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通货膨胀
60%

CPI非食品构成
50%

CPI非食品变动贡献

40%

30%

20%

10%

0% 烟酒 衣着 家庭设备 医疗保健 交通通信 娱乐文化 居住

CPI可以分为食品与非食品价格,其中前者占比约1/3,后者占比约2/3。在CPI非食品中,主要包括烟酒、 衣着等七大项,其中各项占比差别不大。但对*年CPI非食品价格变动的分析显示,居住一项的贡献约 50%,其余各项贡献则较为均匀。由此可见,对CPI非食品价格的分析主要在于居住价格的变动。
第 15 页

通货膨胀
9.0 12.0 8.0 4.0 0.0 -4.0 -8.0 -12.0 01-1 02-1 03-1 04-1 05-1 06-1 07-1 08-1 09-1 10-1 11-1 12-1

6.0

3.0

0.0

-3.0

-6.0

CPI居住 PPI(右轴)

-9.0

第 16 页

货币政策

中国的货币政策作为宏观调控的一部分,是围绕多目标来设定的:第一 是低通货膨胀,第二是经济增长,第三是保持较高的就业率,第四是保 持国际收支大体*衡。我们也研究过是否可以把这四个目标稍微简化一 点,或者是否要向单一目标逐渐演变。金融危机之前,我们对这个问题 认识丌够深刻,但当时至少认为,中国经济是一个改革转轨期间的经济, 在市场化程度、货币政策的运作机制、传导机制上肯定不发达国家以及 市场化程度较高的新兴市场国家丌一样,所以一直没有简化货币政策目 标 ——周小川

第 17 页

货币政策

央票* 正回购* 收紧 货币政 策工具

上调央票/回购利率
上调准备金率 加息 逆回购*

放松

下调央票/回购利率 下调准备金率 降息

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美林时钟

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国债投资时钟
通胀下降 经 济 增 长 通胀上升

复苏

过热 加 息 熊陡 牛陡 熊* 牛*

经 济 减 速

降 息 衰退 滞胀

第 20 页

国债投资时钟

14 12 10 8 6 4 2 0 -2

2.0 2.4 2.8 3.2 3.6 4.0 4.4

05-12 06-03 06-06 06-09 06-12 07-03 07-06 07-09 07-12 08-03 08-06 08-09 08-12 09-03 09-06 09-09 09-12 GDP:当季同比 固定利率国债到期收益率:5年(右轴) CPI:当月同比

数据来源:Wind资讯 中国债券信息网
第 21 页

谢谢各位




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